汇川技术(300124)22年报及23年一季报业绩点评：业绩符合预期 静待工控行业景气度复苏 微动态

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财务摘要：1 ）22年全年： 营收10.71亿元，同比+8.77%；归母净利润1.02 亿元，同比-34.18%（主要系成都岑宏佾异常确认公允价值变动损失1 亿元，董事长承诺补足）；扣非净利润1.59 亿元，同比+36.67%。

2）23Q1 单季：实现营收2.58 亿元，同比-0.75%，环比-4.26%；实现归母净利润0.52 亿元，同比+70.45%；扣非净利润0.49 亿元，同比+101.28%，环比-11.04%。

毛利情况：1）22 年全年：毛利率29.38%，同比+1.72pct；归母净利率9.53%，同比-6.22pct；扣非净利率14.84%，同比+3.03pct。2）23Q1单季：毛利率37.47%，同比+12.73pct，环比+3.48pct；归母净利率19.96%，同比+8.34pct，环比+30.53pct；扣非净利率18.83%，同比+9.55pct，环比-1.44pct。我们认为Q1 毛利、净利同比双升主要系Q1为工程机械销售旺季、上游原材料价格回落及高毛利的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承占比提升多因素影响。

分业务来看，2022 年全年：①金属塑料聚合物自润滑卷制轴承（占比31%）：收入3.35 亿元，同比+11.66%，毛利率41.79%，同比-1.63pct；②双金属边界润滑卷制轴承（占比21%）：收入2.28 亿元，同比-8.29%，毛利率17.22%，同比+1.74pct；③金属基自润滑轴承（占比19%）：收入2.08 亿元，同比+6.81%，毛利率25.16%，同比+6.48pct。

工程机械、汽车需求逐步复苏：1）工程机械：稳增长政策、基建投资的逆周期调节作用下，2022 年下半年挖机销量已逐季回升；叠加海外受益于美国等发达国家基础设施法案的刺激，挖机需求量大，公司工程机械业务收入有望迎来较快增长。2）汽车：目前每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已经超过100 件。22 年我国汽车产、销分别完成2702.1万辆、2686.4 万辆，较21 年同比增3.40%、2.10%。新能源汽车近两年高速发展，22 年全年销量超过688.7 万辆，同比增长93.4%，市占率提升至25.6%。汽车尤其是新能车的快速发展增加对公司高毛利（40%+）的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承的需求，有望推动公司盈利逐步回升。

风电“以滑代滚”有望开启公司第二成长曲线。我们认为风电行业正朝着更大功率、更低成本、更大风电机组的方向发展，轴承“以滑代滚”是风电行业重要的发展方向。风电行业中滑动轴承的成本为滚动轴承的70%，降本明显；叠加风电补贴退坡加剧了对滑动轴承的需求，风电业务有望开启公司第二成长曲线。

原材料价格回落改善盈利能力：公司上游原材料价格从2022 年4 月以来逐步回落，2023 年4 月14 日，3mm 普通热轧薄板价格相比2022年4 月22 日的高点下降15.6%，1#铜的现货价格相比高点下降6.5%， 公司盈利能力有望改善。

盈利预测：公司作为我国自润滑轴承行业龙头企业，多因素共振有望推动盈利逐步改善。我们预计公司2023-2025 归母净利润分别是2.4、3.2、3.9 亿元，同比增长134%、34%和21%，截止4 月24 日的市值对应23-24 年PE 为21、16 倍。

风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。