商汤科技——巨额研发投入下难以摆脱亏损的阴影|今日聚焦

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《港湾商业观察》施子夫 近日，商汤集团股份有限公司（以下简称，商汤科技，00020.HK）披露了2022年业绩公告。 作为一家专注于计算机视觉软件的人工智能软件公司，商汤科技曾以AI领域规模最大的企业在2021年12月30日成功登陆港交所主板。 从彼时递表的招股书以及近两年披露的年报数据来看，因巨额研发投入下难以摆脱亏损的阴影，截至目前，商汤科技仍未实现盈利。 此外，二级市场方面也不再乐观，大股东减持，评级下调都对商汤科技造成了一定影响。 01 持续亏损窘境，五年超400亿 2022年，商汤科技实现营收38.09亿元，同比下降19%；实现毛利25.42亿元，同比下滑22.4%；全年亏损60.9亿元，同比收窄64.5%。 根据招股书以及年报显示，从2018年至2021年度，商汤科技实现收入18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元和47亿元；年内经营亏损分别为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元和171.77亿元，四年的时间累计亏损达377.36亿元。算上2022年，商汤科技五年亏损总额达438.26亿元。 巨亏之下，商汤科技近三年净资产收益率及总资产回报率仍然持续为负。而且，公司毛利率2022年下滑近3个百分点。 AI类公司亏损发展是普遍现象，这与行业内大额的研发投入密切相关。 从2018年至2021年，商汤科技的研发费用分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元和36.14亿元，研发费用占当期总收入比重分别为45.9%、63.8%、71.3%和76.89%。 2022年，商汤科技的研发开支进一步提升至40.14亿元，同比增长11.07%，研发费用率达到了105.38%，创近几年新高。不过，比例较高的研发开支，似乎并未给商汤科技带来一致的好评。据公开消息，有商汤的前员工曾在职场社区脉脉平台爆料：“同事说四个月了，每天PPT，大家都一样，没有产出，别慌，还有说自己两年了，什么项目都没做成。”还有员工把商汤比作一个“娱乐公司”：“公司的会议室特别多，但是还是感觉不够用，约不到会议室，所以你能够经常听到一些人在公共区域开会或者讨论，大家经常听到的一个词是讲故事。” 2022年，公司另有销售开支9.01亿元，同比增长32.2%；行政开支15.68亿元，同比减少31.8%。 巨额亏损下，公司现金流表现也不尽人意。截至2022年12月底，商汤科技经营活动所用现金净额-30.85亿元；年末的现金及现金等价物录得79.63亿元；总借款32.29亿元；资本负债比率-11.7%。 在此次年报中，商汤科技还曾大幅调整业务结构，四大业务线产品智慧生活、智慧汽车、智慧商业和智慧城市均出现了一定的变动。 2022年度，商汤科技的智慧商业收入录得14.64亿元，同比下降25.2%，占总收入比重从2021年的41.7%降至38.4%；服务客户数717名，同比下降22.2%，但客户收入下降3.8%；智慧城市收入录得10.96亿元，同比下降48.8%，占总收入比重从2021年的45.6%降至28.8%。 除智慧商业、智慧城市收入下滑外，另两项主营业务出现了明显提升。智慧生活收入录得9.55亿元，同比增长129.9%，创历史新高，占总收入比重从2021年的8.8%提升至25.1%；客户数317名，同比增长23.3%，单客户收入提高86.4%；智能汽车实现收入2.93亿元，同比增长58.9%，占总收入比重从2021年的3.9%上升至7.7%。 02 股东不断减持，一年时间股价跌幅过半 随着商汤科技的上市，股东层面的套现及减持也持续进行。据港交所最新权益披露文件，2022年5月，软银集团以每股1.98亿港元的价格出售商汤科技1294.8万股；2022年12月，软银集团以每股1.98港元的价格减持商汤科技1294.8万股股票。 今年2月1日，软银集团以每股2.77港元，出售商汤科技5000万股股票，减持套现金额约1.38亿港元；3月2日，软银集团以每股2.54港元的价格出售商汤科技979.4万股股票，减持金额约2484万港元，持股比例下降至15.99%；3月21日，软银集团以每股2.71港元的价格出售商汤科技1.9亿股股票，持股比例进一步降至14.78%，减持金额约5.16亿港元。 在2022年11月，阿里巴巴以平均每股1.82港元的价格出售商汤科技8000万股股票，持股比例从9.05%降至8.74%。 不过，随着商汤科技2022年业绩公布之后，多数券商对其反馈较为积极。安信证券日前发布研报称，预计智慧城市、智慧商业板块将迎来疫后修复，得益于ISP芯片及智能座舱出货量的增加，预计智慧生活、智能汽车业务将持续高增。此外，AI新产业浪潮发展也将为公司带来更多业务机遇，预计公司2023-2025年分别实现营业收入52.66/69.21/89.21亿。公司作为国内少有的同时拥有“大模型、大算力、多场景”的AI全栈能力的公司，具备估值溢价，采用PS估值法，给予公司2023年25倍PS，对应估值为1500.78亿港元，对应6个月目标价为4.48港元（人民币兑港币汇率为1:1.14），维持“买入-A”评级。 中金也指出，商汤大模型为下游多场景赋能，包括智慧生活、汽车、城市、商业四大业务线，带来多轮推动力。“国内大模型快速推出及迭代，中金预计年内有望迎接开源生态，推动技术平权，带来下游更多应用场景机会。维持对商汤盈测和跑赢行业评级不变，考虑到大模型有望带来远期多元化变现，上调目标价19%至4.3港元。” 观察资本市场表现方面，以2022年4月初至今一年左右时间为例，商汤科技股价跌幅达52.36%，可谓腰斩过半。 03 “裁员”风声，一年员工少了上千人 一方面是公司业绩面临大幅亏损难以止血的常年窘境；另一方面，商汤科技在过去一年的“裁员”消息也引起市场不小关注。 公开消息显示，在2022年初商汤科技就被传裁员，经过一年多密集裁员后，在年底直接开启暴力裁员模式。 脉脉平台有网友发布内容显示，“商汤科技裁员2000人：一边宣扬业务前景多么光明，现金储备多么充裕，一边大规模的裁员，已经裁了近2000人，还在持续裁。”根据网友透露，此次裁员重灾区为智慧城市事业群，裁员比例高达50%；另有原公司员工表示，自己所在的部门基本被一锅端了。 除花样裁员外，脉脉平台还有网友爆料，商汤科技克扣员工年终奖、绩效打N1等，并且裁员未按照劳动法执行。 裁员也的确体现在年报中，截至2022年12月末，商汤科技员工人数为5098名，较2021年同期的6114名员工同比减少1015名。 商汤科技回复《港湾商业观察》表示，“裁员消息并不属实，作为一家快速发展的科技创新企业，公司会根据市场环境及自身状况调整组织和人才结构，以更好满足业务发展。目前我司整体业务正常发展，人才战略未发生变化，社会招聘及今年的校招正常进行中。”（港湾财经出品）(作者：施子夫 来自：港湾商业观察）