资不抵债的山航将退市，但国航对其增资纾困仍需时间

6月7日晚间，*ST山航B（200152.SZ）发布公告称，因连续两个年度经审计的期末净资产为负值，深交所决定终止公司股票上市。自6月15日起公司股票进入退市整理期，整理期届满的次一交易日予以摘牌。

由于资不抵债、发展面临较大困难，山航股份在退市之前已经经历了“易主”。今年3月份，山航集团大股东中国国航（601111.SH）宣布取得山航集团控制权，持股比例达到66%，山航集团旗下的山航股份及其并表范围子公司也顺理成章变成国航的子公司。

国航之所以斥资收购山航集团，主要目的也是为了挽救山航股份。因无法在B股市场对山航股份进行增资扩股，中国国航计划全面收购*ST山航B，让其私有化退市，再对其注资输血。

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根据此前公告，收购股权后，国航拥有权益的股份合计超过山航股份已发行股份的30%，触发全面要约收购义务，要约收购以终止山航股份上市地位为目的。

要约收购是一种常见的收购形式，在所有股东平等获取信息的基础上由股东自主选择，被视为完全市场化的规范收购模式。但是国航对山航股份的要约收购遭遇不少中小股东的质疑和反对，认为国航2.62港元/股的要约收购价格不够公允，严重低估了山航股份价值。

这一点，从国航披露的要约收购结果也可看出。在接近一个月的要约收购期内，最终仅有25个账户、共计5832股上市流通股份（B股）接受国航发出的要约。而山航B股上市流通股份总数量为1.4亿股。依此推算，国航仅完成了0.0041%的上市流通股份收购，多数中小股东依然选择攥紧手中的筹码，继续持有股份。

虽然国航未能顺利完成全面要约收购，但是山航因连续两个年度经审计的期末净资产为负值，触发强制退市情形。退市，已经成为山航无法改变的命运。

按照国航筹划重大事项的安排，耗资近3300万收购山航集团股权后，还将与山东高速集团一起，向山航集团注资100亿元。截至今年4月份，对山航集团的百亿注资已到账，二者分别支付66亿元和34亿元。但是当时山航股份尚未退市，全面要约收购也在进行中，注资未实际到达山航股份手中。

5月25日中国国航业绩说明会上，国航董事长马崇贤也表示，收购山航主要是为了纾困，解决负债率过高的问题。为了解决资产负债率过高，首先是通过改善山航经营，提升自身造血能力；其次是得到股东方的支持和其他投资人的配合。

这意味着，中国国航与山航股份中小投资者之间，还将进行新一轮的博弈。只是，山航股份要维持正常经营和运转，离不开资金支撑，经不起长时间的等待。

2021年6月，山航向国开行山东省分行申请了26亿元的航空应急贷款，贷款期限为1年，距今已过去两年时间。一季度财务数据也显示，山航股份净资产为-78亿元，资金状况岌岌可危。

短期内股东注资输血无望的情况下，山航股份再次通过贷款的方式融资。5月23日晚间，山航股份发布公告称，接受山航集团以委托贷款方式提供的资金，委托贷款总余额不超过100亿元。山航股份表示，交易基于公司生产经营的需要，为公司提供资金保障，有利于保证公司可持续发展，符合全体股东利益。