22Q2瑞幸同店数据同增41.2％ 月均交易客户数达到2071万

现制咖啡行业疫情下门店数量继续保持增长

现制咖啡行业在22H1 疫情影响较大的情况下，门店数量继续保持增长。其中，瑞幸门店数量上仍然为行业第一，与星巴克拉开差距。目前瑞幸拥有7195 家门店，包括4968 家直营店和2227 家加盟店，22Q2 新店开张净额为615 家(门店总数QoQ +9.35% ，YoY +36.8% )，继续保持中国现制咖啡行业门店数量第一。从营收规模来看，星巴克仍为中国市场行业第一。 从城市分布情况来看，瑞幸在新一线和下沉市场的优势持续。

22Q2瑞幸同店数据同增41.2%，月均交易客户数达到2071万

运营数据：从同店数据看，瑞幸自营门店同店销售22Q2 在疫情影响下仍达到41.2% 。从月均交易客户数看，环比增速达到29.7% ，从20 年12 月的971 万增长至22 年6 月的2071 万。

财务数据：1 )营收端：22Q2 实现营收33.0 亿元(QoQ +37.2% ，YoY +72.4% )，主要原因是门店数量和月均交易客户的增加。同时，平均销售价格略微上升，也有一定贡献。2 )成本端：22Q2 瑞幸物料毛利率61.7% (QoQ +2.63pct ，YoY +1.47pct )，我们认为这和公司不断提升的客单价有关。营销费用1.29 亿元(QoQ +19.0% ，YoY +61.4% )，占收入比3.91% (QoQ -0.60pct ，YoY -0.27pct )。营销费用同比、环比增长的主要原因是广告费用和佣金的增加。行政管理费用为3.42 亿元(QoQ +5.78% ，YoY +19.1% )，占收入比10.4% (QoQ -3.07pct ，YoY -4.63pct )。行政管理费增加的主要原因是股权激励制度和研发费用的增加。我们认为，瑞幸的物料毛利率稳中有升，营销费用率保持稳定，行政管理费用率下降明显，费用端整体水平健康。最终，22Q2 瑞幸实现净利润(Non-GAAP )2.68 亿元(QoQ +170% ，YoY +191% )，若不考虑自动咖啡的一次性减值和报废成本2.22 亿元，22Q2 实现净利润4.90 亿元。

行业融资环境趋严，竞争环境改善

咖啡茶饮赛道的融资数量和金额今年以来出现了较大幅度的下跌。根据驼鹿新消费数据，22H1 的融资数量已降至30 起，为三年以来首次下跌;融资金额跌幅更加巨大，22H1 为31.9 亿元，较21H1 高点下跌63.9% ，并且连续两个半年度下跌。我们认为，这对瑞幸所处的现磨咖啡行业的竞争环境是较大利好。

管理层调整，诉讼方面取得了“实质性进展”，对回主板上市进度持乐观态度

瑞幸管理层进一步进行调整，经历多个季度调整现已较为稳定。同时，目前瑞幸在诉讼方面取得了“ 实质性进展” 。回主板上市的障碍大多清除。具体来说，瑞幸21 年9 月已与美国集体诉讼的原告代表签署了1.88 亿美元的和解意向书，并初步获得美国法院批准。另外，瑞幸逐季计提相关罚款，22Q2 计提金额达2.77 亿元。22Q2 财报会上瑞幸CEO 郭谨一表示，瑞幸在诉讼方面已取得“ 实质性进展” 。我们对瑞幸回主板上市的进度持乐观态度。

投资建议

总体来说，现制咖啡行业门店扩张速度未受疫情重大影响，特别是中端咖饮龙头瑞幸在运营数据和财务数据上均保持强劲增长。咖啡在一级的融资环境的趋严也为瑞幸带来更宽松的竞争环境。同时，由于瑞幸较好的财务状况、新管理层的稳定和持续努力，与美相关监管机构在和解和回主板上市上不断取得进展，我们认为现制咖啡赛道上瑞幸还将保持领先地位。

风险提示

疫情发展超预期导致消费受损，咖啡市场空间低于预期。

1 现制咖啡行业疫情下门店数量继续保持增长

现制咖啡行业在22H1 疫情影响较大的情况下，门店数量继续保持增长，根据GeoHey 数据，门店数量前十的咖啡店22H1 基本保持了扩张的态势。瑞幸在门店数量上仍然为行业第一，与星巴克拉开差距。

1.1 瑞幸门店数量保持第一，22Q2净增615家

根据瑞幸公告，截至22Q2 ，其拥有7195 家门店，包括4968 家直营店和2227 家加盟店。22Q2 新店开张净额为615 家(门店总数QoQ +9.35% ，YoY +36.8% )。继续保持中国现制咖啡行业门店数量第一。

1.2 星巴克门店数量增速保持保守水平，被瑞幸大幅领先

星巴克门店数量增速继续维持稳定，位居行业第二。根据GeoHey 数据，截至22 年8 月，星巴克全国门店共5824 家，并维持年复合增长率10% 左右的水平，相比瑞幸增速较低。星巴克于21 年9 月门店数量首次被瑞幸反超后，二者的差距不断扩大。

1.3 星巴克仍为行业老大，瑞幸牢牢占据新一线城市

从营收规模来看，星巴克仍为中国市场行业第一，瑞幸则牢牢占据新一线城市门店数量第一位置。根据星巴克22Q3 (FY )公告，星巴克中国营收5.4 亿美元(约36.5 亿元)，仍为行业第一。

从城市分布情况来看，根据GeoHey 数据，星巴克在一线城市门店数量最多，达到1929 家，瑞幸在新一线城市门店数量最多，达到2379 家，Manner 和北美传奇均未做出过多下沉尝试，门店集中在一线城市。我们在之前的报告中提出，瑞幸的外卖模式和定价策略更适合下沉市场，我们保持这样的判断，并认为瑞幸在新一线和下沉市场的优势将持续。

2现制咖啡行业龙头瑞幸22Q2疫情下运营、财务数据保持高增，市场竞争趋缓

2.1 22Q2同店数据同增41.2%，月均交易客户数达到2071万

瑞幸同店数据和客户数量在疫情下保持高增。从同店数据看，瑞幸自营门店同店销售增长保持较高增速，22Q2 在疫情影响下仍达到41.2% 。从月均交易客户数看，其环比增速回到21 年中水平，达到29.7% ，已从20 年12 月的971 万增长至22 年6 月的2071 万。

2.222Q2收入同增72.4%，Non-GAAP盈利2.68亿元，超市场预期

根据瑞幸22Q2 财报，其实现营收33.0 亿元(QoQ +37.2% ，YoY +72.4% );实现净利润(Non-GAAP )2.68 亿元(QoQ+170% ，YoY +191% )，若不考虑自动咖啡的一次性减值和报废成本2.22 亿元，22Q2 实现净利润4.90 亿元。

从收入端来看，22Q2 瑞幸实现营收33.0 亿元(QoQ +37.2% ，YoY +72.4% )，主要原因是月均交易客户的增加。具体来说，瑞幸22Q2 新开门店615 家(门店总数QoQ +9.35% ，YoY +36.8% )，月平均交易客户达到2070 万(QoQ +29.4% , YoY +68.6% )。同时，平均销售价格略微上升，也有一定贡献。

2.322Q2营业成本增加，但毛利率实现增长

22Q2 瑞幸物料毛利率61.7% (QoQ +2.63pct ，YoY +1.47pct )，我们认为这和公司不断提升的客单价有关。营销费用1.29 亿元(QoQ +19.0% ，YoY +61.4% )，占收入比3.91% (QoQ -0.60pct ，YoY -0.27pct )。营销费用同比、环比增长的主要原因是广告费用和佣金的增加。行政管理费用为3.42 亿元(QoQ +5.78% ，YoY +19.1% )，占收入比10.4% (QoQ -3.07pct ，YoY -4.63pct )。行政管理费用增加的主要原因是股权激励制度和研发费用的增加。

我们认为，瑞幸的物料毛利率稳中有升，营销费用率保持稳定，行政管理费用率下降明显，费用端整体水平健康。

2.4咖啡融资环境趋严，竞争环境改善

咖啡茶饮赛道在一级市场经历多年高速发展，今年来在融资端出现疲态，市场竞争环境或将改善。

我们观察到，咖啡茶饮赛道的融资数量和金额今年以来出现了较大幅度的下跌。根据驼鹿新消费的数据，22H1 的融资数量已降至30 起，为三年以来首次下跌;融资金额跌幅更加巨大，22H1 为31.9 亿元，较21H1 高点下跌63.9% ，并且连续两个半年度下滑。

我们认为，这对瑞幸所处的现磨咖啡行业的竞争环境是较大利好。瑞幸目前已完成多轮融资，财务状况改善较大，现金及等价物超64 亿元，扩张和运营的现金压力已较小。但对其他成长中的品牌来说，融资依然重要，它们的扩张进度势必减慢，最终导致整体市场竞争环境趋缓。我们因此看好瑞幸门店数量在未来较长时间内保持现制咖啡业第一的态势。

2.5管理层调整逐步趋于稳定

瑞幸管理层进一步进行调整，经历多个季度调整现已较为稳定。我们在过往报告中提及了瑞幸管理层优化的情况，瑞幸今年以来继续对管理层进行调整。22Q1 ，瑞幸披露代表大钲资本合伙人陈伟豪、刘军和刘绍强成为董事。22Q2 ，瑞幸披露在债务重组方面立下功劳的CSO 兼CFO Reinout Schakel 不再兼任CFO ，新CFO 由前58 到家高管安静担任。经过多个季度调整，此次人员调整规模明显小于过去三至四个季度，我们认为瑞幸管理层在经过三至四个季度的调整后已基本稳定。

2.6在美上市情况

22Q2 瑞幸支付了2.77 亿元的诉讼准备金。目前，瑞幸在诉讼方面取得了“ 实质性进展” 。回主板上市的障碍大多清除。具体来说，回主板上市的最低条件是净资产、市值、流通股、最低股价、股东数等达到相关要求，上述最低条件瑞幸均已达到。

除了最低条件外，瑞幸还需补交两年更正后的财报数据，得到PCAOB 的审计师签字，与SEC 和解及重组债务等，即诉讼方面和补缴罚款方面的条件。诉讼方面，21 年9 月，瑞幸已与美国集体诉讼的原告代表签署了1.88 亿美元的和解意向书，并初步获得美国法院批准。补缴罚款方面，瑞幸逐季计提相关罚款，22Q2 计提金额达2.77 亿元。

22Q2 财报会上瑞幸CEO 郭谨一表示，瑞幸在诉讼方面已取得“ 实质性进展” 。当前瑞幸Non-GAAP 下已有2.67 亿元的季度盈利，计提罚款不会对瑞幸财务造成太大压力，且诉讼进度出现“ 实质性进展” ，我们对瑞幸回主板上市的进度持乐观态度。

3投资建议

总体来说，现制咖啡行业门店扩张速度未受疫情重大影响，特别是中端咖饮龙头瑞幸在运营数据和财务数据上均保持强劲增长。咖啡在一级的融资环境的趋严也为瑞幸带来更宽松的竞争环境。

同时，由于瑞幸较好的财务状况、新管理层的稳定和持续努力，与美相关监管机构在和解和回主板上市上不断取得进展。我们认为现制咖啡赛道上瑞幸还将保持领先地位。

4风险提示

疫情发展超预期导致消费受损，咖啡市场空间低于预期