淡马锡：投资早期公司具风险 但回报良好

“但重要的是，我们要认清，我们无法完全抵御早期公司的全部风险。”

其次，淡马锡希望从投资创新业务中取得良好回报。

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早期公司投资表现超越行业平均水平

罗锡德说，在追加投资时，有时要在五六周内做出决定，“如果我们之前没投资并追踪它的表现，了解它的财务和营运情况，要在短时间内决定做出一笔高额投资是非常困难的。”

集团一些上亿元投资 从早期公司投资开始

此外，公司若已经推出了试点产品服务，淡马锡可通过了解顾客的反馈来进行评估。有时难以评估新产品的市场规模，就会根据它所要颠覆的领域规模来估算。

淡马锡约10年前开始投资早期公司，如今占投资组合的不到6％，投资回报率处于百分之十几左右（mid-teen），高于行业平均水平和淡马锡的整体投资组合。

投资早期公司 有助成熟公司应变

淡马锡在早期公司的投资同样关注整体投资遵循的四大趋势，即数码化、可持续生活、新消费和更长的寿命。其中数码化是早期公司最为关注的领域，可持续生活则可能是增长最快的领域。

“有些公司会失败，但整体而言可获得良好的回报，达到投资目标。”

淡马锡首席财务长方静仪补充说，有时一些领域没有适合投资的公司，淡马锡会选择成立公司。例如网络安全，随着企业加快数码化，面对的网络威胁也越来越大，企业想要吸引科技人才加入应对，可是这类人才可能不愿意在大企业工作，而且科技进步飞速，他们须要处在网安领域的最前端。因此淡马锡设立了ISTARI，当淡马锡的投资组合公司遇上网安攻击时，ISTARI可以第一时间提供帮助。

投资都有风险，早期公司也不例外。罗锡德说，公司失败的原因有多种，例如一些企业需要大量资本来让产品商业化，但市场环境有变，企业无法取得所需要的融资；有时产品没有如预期般有市场需求。

集团的一些上亿元投资，就是从早期公司的投资开始，如中国电商巨头阿里巴巴、欧洲付款公司Adyen、美国中小企业付款方案公司bill.com等。淡马锡于2014年对Adyen做出第一笔投资，3500万欧元（约5075万新元），几年后向公司的员工和其他股东买入更多股份。公司2018年上市，现在市值超过400亿欧元。

什么是早期公司？罗锡德指出，一般上有几个特点，包括没有盈利、无法获得银行融资。投资早期公司是二元的（binary），意味可能损失全部投资金额。

此外，淡马锡也鼓励所投资的公司在新加坡设立区域总部，例如用植物提取成份代替石化原材料产品的Solugen Inc、生物科技公司BioNTech、从谷歌分拆出来的人工智能和数据科学公司Verily。其中注重医疗保健业人工智能领域的Verily，正和国家环境局合作研究根除骨热痛症的方案。

罗锡德坦言，投资早期公司有风险，淡马锡通过三方面来管控风险。

其次，早期公司投资占整体投资组合的比重不超过6％。淡马锡截至去年3月底的净投资组合价值是4030亿元。

他说，淡马锡投资早期公司有三大目标。首先是辨识会带来颠覆的趋势，这不仅是为了做出新的投资，也是理解这些趋势对现有投资公司的影响，了解他们会否被新科技颠覆。

淡马锡首席投资官罗锡德（Rohit Sipahimalani）接受《联合早报》专访时，分享了淡马锡投资早期公司的历程。

首先是投资恰当的金额，“一般上第一次投资额比较小，公司开始证明自己的实力后，我们才增加投资额”。平均而言，第一笔投资的金额约为5000万美元（约6757万新元），但具体数额视情况而定，有时候在早期公司投资1000万至2000万美元，若投资高速增长的公司，额度可达2亿美元。

早期公司投资占投资组合比重不超过6％

第三，在早期公司的投资上多元化。上述不到6％的投资中，略低于50％是投资于风险创投基金，这些基金本身就多元化；其余是直接投资于200多家公司，包括FTX。

罗锡德表示，淡马锡在早期公司的投资整体表现成功，投资组合回报率比整体投资组合回报率高，这个表现也和市场上风险创投基金一致，甚至超越。淡马锡去年11月透露，在早期公司的投资回报率处于百分之十几左右，高于行业平均水平。从淡马锡1974年成立到截至去年3月，股东回报率是每年14％。

因此淡马锡的策略是，先投入较小的数额，若公司取得成功，快速增长，再追加投资。

尽责调查所需的时间则视投资的金额以及所取得的股权而定。

淡马锡在早期公司的投资，也能帮助投资组合中的成熟公司应对市场变化，采纳最新科技。罗锡德举例，淡马锡把Adyen介绍给新航，后者决定把Adyen作为主要付款平台，从而改善付款授权率，在诈骗风险管理方面具灵活度，以及获得更多的数据洞察。淡马锡投资的网络安全起步公司Signia则能在第一时间帮助应对受到勒索病毒攻击的投资组合公司。

虽然投资早期公司有风险，有时候会损失所有投资金额，但淡马锡控股相信，投资早期公司整体而言可带来良好的回报率，并且对淡马锡投资组合中的其他公司以及新加坡整个生态环境都有益。

在评估早期公司方面，淡马锡会展开一系列尽职调查。罗锡德说，如果公司涉及新兴科技，淡马锡会寻求顾问和领域专家的意见。淡马锡内部也有一个战略发展团队，成员拥有精深科学背景。

淡马锡也会在一些孵化期比较长的领域投资培养（venture building）企业，例如需要长时间实现商业化的科技，不过淡马锡保持谨慎，这类投资占整体投资组合约3％。

第三，当这些公司取得突破，迅速增长时，淡马锡可以很快地增持投资，让它成为投资组合中的重要部分。“如果我们不参与早期投资，在较迟阶段才进场，公司估值已相当高，我们无法抱有充分的信心来投入显著金额。”